垒富优配【长江宏观于博团队】让通胀飞一会儿

（来源：于博宏观札记）

作者：敬成宇于博

事件描述

2026年5月12日，美国劳工统计局公布2026年4月份的CPI数据：美国4月CPI同比增加3.8%，市场预期3.7%，前值3.3%；核心CPI同比增加2.8%，市场预期2.7%，前值2.6%。

核心观点

1、2026年4月美国通胀略高于市场平均预期。但并不宜联想到“滞胀”压力升温。原因如下：

1）高油价对能源服务和核心通胀的传导逐渐显现，但整体可控；

2）住房通胀的大幅反弹更多是技术性因素；

3）4月时薪增速低预期，核心服务通胀压力可控。

2、往前看，

1）短期形势尚不明朗，就业市场延续温和降温、核心通胀可控，美联储大概率选择维持当前利率水平不变直至通胀前景明朗。

2）但长期趋势较为明确，进入三季度，若美伊局势趋于稳定、通胀路径更加清晰，就业持续偏弱意味着降息仍有必要，下任美联储主席或倾向在中期选举之前，再择机启动降息。

1. 高油价向下游传导逐步显现，通胀整体略超预期

2. 食品通胀升温，能源服务价格涨幅扩大

3. 服装价格增速放缓，核心商品通胀压力可控

4.住房通胀技术性反弹，核心服务通胀大概率可控

5. 通胀回落之前，美联储大概率维持观望

以下是正文

高油价向下游传导逐步显现，通胀整体略超预期4月美国整体CPI环比增速回落至0.6%，符合市场一致预期；同比增速升至3.8%，略高于市场预期。核心CPI环比增速升0.4%，同比增速升至2.8%，均高于市场预期。

整体来看，随着油价维持高位，高能源成本正逐步向核心通胀及能源服务领域传导，美国通胀整体表现略强于市场预期。

食品通胀升温，能源服务价格涨幅扩大

4月，在美伊冲突持续背景下，国际原油价格维持高位，美国能源通胀压力依然较大，能源CPI环比上涨3.8%，对整体CPI环比贡献0.27pp。其中，能源服务价格涨幅明显扩大，反映出油价上涨对下游的传导逐步体现；能源商品价格则与原油走势一致，虽然环比涨幅较前月有所回落，但仍保持较快增长。

此外，食品CPI环比上涨0.5%，对整体CPI环比贡献0.07pp。拆分来看，食品通胀上行主要由家庭食品价格加速上涨所带动，非家庭食品涨价速度则基本保持稳定。

服装价格增速放缓，核心商品通胀压力可控

4月美国核心商品CPI环比增速回落至0%。

各分项表现有所分化：

1）服装价格环比增速连续第二个月回落，但仍录得0.6%，对整体CPI环比贡献达0.02pp；

2）汽车通胀整体偏弱，其中新车CPI环比增速由正转负，录得-0.2%，二手车环比增速回升，录得0%，两者合计对整体CPI贡献-0.01pp。

总体而言，服装通胀延续了今年2月以来的偏强表现，可能与关税政策调整背景下企业“抢进口”行为有关，但增速已有放缓迹象，未来通胀压力不大；尽管二手车CPI环比增速有所回升，但领先指标Manheim二手车批发价格指数显示后续二手车CPI环比大概率在短期上行后再度回落。核心商品通胀压力可控。

住房通胀技术性反弹，核心服务通胀大概率可控

4月，美国核心服务CPI环比增速升至0.5%，对当月CPI环比贡献0.30pp，是本月核心通胀超预期的主因。从结构来看，住房通胀明显抬升。

具体而言：

1）住房CPI环比升至0.6%，对整体CPI贡献0.21pp。但这主要为技术性扰动而非趋势走强：BLS对住房CPI分项采用六个月轮换样本的统计方式，去年10月美国政府停摆导致10月住房数据缺失，BLS将对应数据记为不变，今年4月，对应样本再次被采样，相当于对10月的住房通胀低估进行修正，数据体现为通胀大幅抬升；

2）运输服务中机票CPI环比升至2.8%，对整体CPI贡献0.03pp，反映高油价对核心通胀的传导开始显现。

综合来看，尽管本月住房通胀偏强，但更多是技术因素，且领先指标Zillow租金指数仍指向后续住房CPI环比大概率回落；同时，4月时薪增速保持稳定，且增速低于预期，因此核心服务通胀大概率可控。

通胀回落之前，美联储大概率维持观望

总体来看，4月美国通胀略高于市场平均预期。但并不宜联想到“滞胀”压力升温：1）高油价对能源服务和核心通胀的传导逐渐显现，但整体可控；2）住房通胀的大幅反弹更多是技术性因素而非趋势改变；3）4月时薪增速低预期，核心服务通胀压力可控。

数据公布后，资产价格走势纠结，美元指数、10年期美债收益率短线下行后回升，美股偏弱。

往前看：

1）短期，形势尚不明朗，就业市场延续温和降温、核心通胀可控，为美联储提供继续观望的空间。叠加当前美伊冲突反复，霍尔木兹海峡尚未开放，通胀前景仍存不确定性，美联储大概率选择维持当前利率水平不变直至前景明朗。

2）长期，趋势较为明确，进入三季度，若美伊局势趋于稳定、通胀路径更加清晰，就业持续偏弱意味着降息仍有必要，下任美联储主席或倾向在中期选举之前，再择机启动降息。

风险提示

美国存在核心通胀“脱锚”、经济陷入“滞胀”的风险：2026 年 4 月，受原油价格大幅上涨、住房通胀技术性反弹影响，美国整体通胀抬升。核心通胀目前虽表现稳定，但美伊局势前景未明，若地缘局势持续升温，原油价格飙升，美国存在核心通胀“脱锚”的风险，加之当前美国经济仍处下行周期，弱经济若叠加高通胀，美国经济有陷入“滞胀”的风险。

研究报告信息

证券研究报告：让通胀飞一会儿——美国4月CPI数据点评

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对外发布时间：2026-5-13

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

敬成宇邮箱：jingcy@cjsc.com.cn

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